2019.01.02

【先機觀點】慧眼尋寶 新興市場

 

 

Nick Payne(潘尼克)為您說明如何深入剖析市場訂價,進而察覺真正的價值所在,挖掘出彌足珍貴的寶藏。

 

長線投資人都熟知的簡單訣竅:市場訂價與內在實際價值之間存在著落差,長線投資人必須具備看穿市場表象的能力,畢竟波動就像海水漲退一樣變幻不定,企業的基本面才是紮實的判斷基礎,更能可靠揭露企業的真正價值及未來展望。我們追求的公司,必須具備永續的較高資本報酬率 (ROIC),同時備妥守護今後報酬的堅實經濟護城河。不過這樣只完成了一半,另外一半在於把握划算的交易價位時機,及時買進這些公司的股份。

 

能動搖市場的往往不是基本面,而是恐慌心態。2018年的「紅色10月」回檔現象,正是最佳實例,當時市場重挫,唯有用心鑽研企業基本面和保持信心的投資人得以把握良機。就像洶湧大浪能將寶藏箱沖上海岸一樣,令人恐懼的市場也促使狀況良好的公司股價回落至超低水準。

 

我們不相信效率市場假說,也就是主張「基本上市場價格均已反映所有資訊,因此皆屬公平」的學術理論;我們相信的是,市場價格往往偏離了企業的真正內在價值。

 

推動市場的因素有一部分來自人類行為,通常較不客觀,容易受心理偏誤左右;此外尚有某些市場的效率格外低落。我們認為,新興市場的效率低於美國市場,波動程度也比其他已開發市場更大;就我們看來,這代表了只要投資人能確實掌握企業基本面,又具備有關市場訂價的正確常識,就更有機會把握低價時機進場,長期投資優質公司。像這樣的公司,或許能成為投資組合裡的珍寶。

 

巴西教育機構 Estacio 起步時的基期較低,如今市佔率正節節升高;這一點可望帶來更理想的成本稀釋效果,提供給學生更實惠的價格。巴西失業率高達12% (截至2018年9月),預期今後將會好轉,是以遠距課程的報名人數可望持續增加。

 

中國網路龍頭騰訊的事業橫跨遊戲與社交媒體,受惠於「網路效應」,擁有固若金湯的經濟護城河。相較於西方同業,騰訊甚至尚未開始全面利用平台締造現金利益;騰訊將廣告曝光頻率倍增為每人每天2則,反觀臉書 (Facebook) 則已經高達20則:前者的獲利成長空間極其可觀!

 

 

中國成衣零售商江南布衣集團,正受惠於民眾所得水準的提高,以及消費品味的提升。崇尚自然本我風格的主張具體合乎消費民眾追求自我特色與獨特風格的慾望。江南布衣在市場上可說幾乎沒有競爭對手,而且ROIC高達40%以上。

 

印尼百貨公司營運商 Matahari 市佔率超過 40%,與全球品牌夥伴保持穩健的合作關係,目前正在推動自有品牌銷售,同時拓展經銷管道。我們的專有估值技術顯示,截至2018年10 月底,其股價上檔潛力高於100%。

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